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收入管理对发达国家和新兴欧洲国家公司财务成本影响的比较
实证研究发现,收益管理(EM)解释了新兴国家和发达国家公司的公司资本成本,但迄今为止,还没有分析企业资本成本对金融成本的影响在经济区内外(欧元区)的新兴国家之间是否不同。我们的研究结果表明,债务成本和股权成本中的特殊成分与可自由支配的应计项目和经营现金流的异常价值有关,新兴国家对债务成本的影响更为相关,欧元区的效应使应计项目比经营现金流的非自由裁量价值更为相关,欧元区内新兴国家的企业比其他新兴欧洲国家的企业受益于较低的债务成本的电子货币罚款。
1.导言
文献显示,新兴国家公司的资本成本高于发达国家公司的资本成本。 2022 纳拉扬等人。, 2014 )。这意味着在新兴国家的投资必须获得更高的回报,以补偿这一额外的财政成本。在此背景下,我们的目标是测试收益管理(EM)是否解释了资本的额外财政成本,以及如果新兴国家的公司(如果该国家在欧元区内外)的收益管理(EM)效应有所不同。
企业管理是指公司管理层能够操纵公司的结果,目的是获取一些私人收益,但降低财务报告的质量。文献分析了电磁是否会对财务报告的质量产生负面影响,这可能会降低公司的价值,导致利益相关者失去信心。更具体地说,他们还分析了大多数所有者在减轻经理人机会主义行为中的监督作用等问题。 2005 ),内幕交易, 2008 ),合并及收购(朱&陆, 2013 ),债务发行(梅拉多等人。, 2017(a)I=8),或破产风险。,).
电子管理可以采取两种非排他性形式:应计制收益管理(AEM)和实际收益管理(REM)。当管理者利用会计自由裁量权控制报告收益时,AEM就会发生., 1995, 2012 ;菲尔德等人, 2001 希利瓦伦, 1999 科塔里等人, 2005 ; Schipper, 1989 )。管理者利用实时投资机制操纵结果,故意误导外部投资者(al-Shatarat等人)。, 2022 ;艾尔斯等人, 2006 ; Gunny, 2010 ; Roychowdhury, 2006 赵等人。, 2012 )
管理人员也可以同时使用这两种做法。曾( 2012 )分析了AEM和REM之间的权衡,得出结论认为,AEM的数量越低,所实现的高(低)实际活动操作就越能被AEM的低(高)量直接抵消。此外,格雷厄姆等人进行的行政调查。( 2005 )建议管理者强调实际经济行动,而不是行使会计酌处权以达到盈利基准。
有大量的文献论述了电子市场与电子市场对资本市场的潜在影响之间的关系。钟等人( 2015 )发现收到警告的公司倾向于使用REM而不是EEM会计,以避免潜在的诉讼和惩罚。科恩等人。( 2018 )指出,市场认为,管理者对坏消息的收益预测比对好消息的预测更可信,并不是因为对好消息的预测有偏见。贝克曼等人。( 2019 )显示,公司积极围绕交叉上市事件管理盈利。陈等人。( 2020 )的结论是,在法律制度健全、外部投资者权益得到加强、机构股东人数增加、金融分析师进行更多监测的国家,企业参与电子企业的可能性较小,而与流动性高的国家相比,股票市场流动性低的公司往往操纵收益。黄和浩( 2020 )发现,在抽样调查的中国上市公司中,股票流动性的增加与股票流动性的下降有关。班萨尔等人( 2021 )测试投资者对EM的不对称感知,因为股票回报率与EM指数呈负相关。勒和钦( 2022 )发现有限的分析师的注意力可能会对公司财务报告的质量产生负面影响,因为这些被分散注意力的分析师所覆盖的公司对其收益进行了更深入的管理。埃斯帕波迪等人。( 2022 )显示,似乎对收益进行更深入管理的公司更有可能增加股息,但标准的EM指标并不能解释股息变更公告前后公司价值的变化。
然而,与我们的目的更相关的是,研究投资者能否有效地确定可持续发展的实证文件,因此,该公司能够轻易地获得资本市场融资,并降低其股本和债务成本,因为它的出色表现被可持续发展控制掩盖了。
弗朗西斯等人。( 2004, 2005 )发现,根据美国企业的样本,应计质量会影响股本成本。格雷等人。( 2009 )在澳大利亚企业的抽样中发现了相同的结果。对于美国样本,金和孙( 2013 )显示REM与股本成本呈正相关。斯特罗布尔( 2013 )发现电子资本与资本成本之间的关系受经济周期时间的限制。徐和宇( 2005 )使用台湾上市公司,发现AEM增加了股本成本,而REM减少了股本成本。
另一方面,在债务成本方面,金姆等人。( 2020 )这是第一次关于REM与成本债务资本之间关系的实证研究,发现这种关系因公司总部所在国的体制环境而异。同样,文献也显示了电子企业与公司融资特征之间的因果关系。菲尔德等人( 2018 )发现公司在短期债务增加期间有较高的可自由支配应计项目,对于最终获得新贷款融资的公司来说,这种关系更为密切。帕帕等人。( 2019 )显示较高的可持续发展指数与较高的债券收益率利差和更密集的契约有关,但这不影响到期日或抵押要求。桑等人。( 2020 发现债务比率对EM的非线性影响:低债务的正效应和高债务的负效应。穆加尔等人。( 2021 注意收购者在并购后的表现不佳,这是收购公司的表现。( 2022 发现电子技术对公司业绩与资本结构关系的影响。
此外,文献还发现,发达国家和新兴国家的公司都有电子企业(陈等人)。, 2020 ;洛兹等人。, 2003 李等人。, 2014 维亚纳等人, 2021 ),但各国对电子商务的看法不同(克利蒂克等人)。, 2021 ).
然而,在这方面,尽管有大量关于企业融资与企业融资之间关系的文献,据我们所知,没有任何实证研究可以分析新兴国家的公司与发达国家的公司相比所遭受的更高融资成本(包括债务和股本)是否通过不同的投资者对企业融资的解释和不同的监管框架来解释(根据内部与内部的关系)。在发达经济区之外)。为此,首先,我们构建了一个样本,由来自16个发达国家和21个新兴国家的公司组成,它们都属于同一地理区域(欧洲),样本期为2012年至2020年;此外,样本国家中有11个发达国家和7个新兴国家使用欧元作为其货币。下一个,我们测试新兴国家和发达国家的公司对融资成本的新兴市场效应是否不同,此外,当国家在欧元区内外时,这种效应是否不同。这项研究的最后一个目标弥补了文献中现有的空白,并将使我们能够检查投资者是否根据一个新兴国家是否属于一个与发达国家合并的经济集团而对它们进行不同的惩罚。这项研究的最后一个目标弥补了文献中现有的空白,并将使我们能够检查投资者是否根据一个新兴国家是否属于一个与发达国家合并的经济集团而对它们进行不同的惩罚。这项研究的最后一个目标弥补了文献中现有的空白,并将使我们能够检查投资者是否根据一个新兴国家是否属于一个与发达国家合并的经济集团而对它们进行不同的惩罚。
论文的其余部分组织如下:第二部分回顾文献并提出假设。第三部分介绍了检验假设的方法.第四部分描述了样本数据。第五节介绍了结果。最后一节介绍了研究的主要结论。
2文献回顾和假说的发展
文献显示了电磁与公司的财务成本之间的正相关性,也就是说,电磁的财务成本增加了。金姆和孙( 2013 ),使用大量美国样品。企业发现,实际的电子市场活动加剧了外部投资者所使用收益的信息质量,因此市场对这些活动要求更高的风险溢价,这是对AEM风险溢价的递增。文献不仅研究了EM对股权成本的影响,而且还分析了它对资产组成的影响,例如,达塔等人。( 2017 )通过对1988-2009年44,599次观测的分析,找出一种积极的关系。另外,阿巴德等人。( 2018),对一批西班牙上市公司进行了抽样调查,结果发现,公司通过实际电子市场增加收益的策略与那些达到去年收益水平的公司中更高的信息不对称性有关。
电磁造成的这种额外的财务成本不仅发生在股本成本上,而且也发生在公司财务成本的其他组成部分上。巴拉斯等人提出的债务成本。( 2008 )发现较低的应计项目质量与较高的利差有关。通用电气和金姆( 2014 分析真实电子与新美国成本之间的联系。公司债券的发行,发现信用评级机构和债券持有人认为真实的EM是一个信用风险增加的因素,因此需要高的风险溢价。帕帕等人。( 2019 研究发现,更大的电子市场与更高的债券收益率利差有关。
这些文献还发现了发达国家和新兴国家公司之间电子商务的不同原因和影响。盖欧和拉波索( 2011 )将1990-2003年期间38个国家(22个发达国家和16个新兴国家)的收益质量和公司估值联系起来,得出结论认为,公司估值与收益质量之间存在着积极的关系,对于投资机会较多、更需要外部融资的公司和投资者保护有限的国家的公司来说,这种关系尤为密切。范和宇( 2013 )分析43个国家(27个发达国家和16个新兴国家),发现异常应计和特殊风险之间的正相关关系,发达国家的影响小于新兴国家。李等人。( 2014 )分析了巴西、俄罗斯、印度和中国的市场,发现了严重的、系统性的金融信息错报迹象,特别是在中国和俄罗斯,这些国家进一步研究,以了解其更严重错报背后的可能原因。林和武( 2014 )比较美国。从1990年到2011年,台湾上市公司发现在发达国家和新兴市场中存在化妆品市场的现象,但新兴市场的公司经理人对操纵收益有更强的激励。伊诺莫托等人。( 2018 )利用2009-2012年期间37个国家的56830条观察结果,研究金融发展与经济发展之间的关系,发现经济发展在金融发展较大的国家受到更多的限制。索纳和穆罗( 2018 )在公司和国家层面分析了1997年至2015年期间拉丁美洲公司样本的可持续发展的决定因素,发现股息支付对可持续发展产生积极影响,低效率的金融市场给了管理者更大的空间来操纵财务报表,而法律和监管制度减少了管理者的操纵。伦公司等。( 2020 使用美国存托凭证的外国公司样本。市场分析了各国腐败水平与电子市场水平之间的积极联系,发现在新兴国家,腐败观念的提高与公司操纵收入的动机提高有关,但对少数投资者保护水平较高的发达国家则不同。这些结果表明,在发达国家,电子投资与投资者保护呈负相关,而新兴国家的情况并非如此。蒙蒙兹·门多萨等人。( 2020 )对1995年至2017年期间983家拉丁美洲公司进行了分析,发现强制性采用《国际财务报告准则》减少了新兴市场的电子市场做法。Viana等人。( 2021 )研究了来自11个新兴市场和22个发达国家的公司,发现新兴国家公司中的新兴市场公司与发达市场的公司有不同的原因。对操纵收益的国际分析与公司的不同方面有关,包括近年来的气候风险。丁等人。( 2021 )发现气候风险较高国家的公司更有可能参与其中,而这种联系在发达国家的公司中更为明显。
然而,高等人。( 2020 )2008年至2017年期间,中国上市高科技公司发现,在电子企业与股本成本之间存在着显著的负相关性,表明在中国,外部投资者无法有效地识别REM,而该公司通过操纵REM,很容易从资本市场获得融资,降低股本成本。金姆等人。( 2020)在1987年至2013年期间,对18个国家的14,654条意见进行了抽样研究,结果表明,投资、技术和企业与资本成本之间的关系因公司所在国的体制环境而异。根据上述文献,由于收益的不透明性,有一个额外的成本,也就是说,他们错误地描述了公司的真实表现,增加了股东、利益相关者(金融债权人)和管理者之间的信息不对称。因此,实证研究发现,在金融发展较快的国家,电子环境与金融成本之间存在积极的关系。相反,在新兴国家没有明确的经验证据表明这种积极关系(例如:、高等人。( 2020 )发现了负相关性。( 2020 (表明每个国家或体制环境的影响不同)。
在这方面,我们首先测试发达国家和新兴国家的电子市场(会计和实际)是否能够解释后者较高的财政成本(包括系统的和特殊的组成部分,如范和宇( 2013 )和数据塔等( 2017 )及债务。为了验证这一点,我们提出以下假设:
H1. 新兴国家公司收益管理对财务成本的影响不同于发达国家同一地理区域的公司。
因此,如果 1 当时,我们发现经验证据支持与文献相同的结果,但在同一地理区域(包括欧元区和非欧元区)。
此外,据我们所知,这些文献还没有分析电子环境对财务成本的影响是否取决于该公司的国家是否属于欧元区。因此,我们的第二个假设是:
H2. 收益管理对欧元区企业财务成本的影响不同于非欧元区企业。 .
所以,如果 1 我们的结果支持了金等人的经验证据。( 2020 )我们会发现,影响取决于各国的体制环境和监管框架。
在新兴国家,克里斯蒂克等人。( 2021)显示,电磁效应对资本成本的影响因各国的政治和金融特点而异,因此,作为前两个假设的结果,我们测试了作为新兴国家和作为欧元区成员是否存在共同效应。据我们所知,这是我们第一次测试投资者是否通过债务和股本成本对新兴国家进行不同的惩罚,这取决于它们是否受发达国家共同法律框架的约束。为此目的,欧洲是一个完美的实验室,因为它由发达国家和新兴国家组成,同时,欧元区整合了受共同法律框架和一体化市场管辖的新兴国家和发达国家。那么,我们的第三个假设是:
H3. 收益管理对欧元区内新兴国家企业财务成本的影响不同于欧元区外新兴国家企业。 .
因此,如果 1 我们的研究结果将首次在文献中表明,当新兴国家受发达经济区(即欧元区)监管框架的制约时,新兴国家企业的经济成本受到的影响就会有所不同。
3.方法
由于他们无法直接观察到,在这项实证研究中,我们遵循了文献中的通常方法(科恩&扎罗文, 2010 ;德肖等人, 2012, 1995 ; Jones, 1991 科塔里等人, 2005 ;佩斯内尔等人。, 2000 ; Roychowdhury, 2005 )可自由支配的应计项目、异常现金流及业务活动的异常开支,因为这三部分均属可持续发展总额。
首先,我们对应计总额(1)、业务现金流量(2)和业务费用(3)定义如下模式:
(1)
(2)
(3)
哪里适合公司 我 财政年度 t ,应计总额是指持续业务的收入减去业务的现金流量;是总资产;代表业务现金流;是本财政年度的销售额;营业收入与营业收入之差;是连续两个财政年度销售额或销售额增长之间的差额;显示可折旧资产总额;以及表示资产的总回报。
每年都有一个假人并且显示临时的效果。当时,
,
,以及
代表每个公司的个人效应。最后,
,
,以及
是剩余的术语,这些也是我们对EM的代理;所以,酌情应计(
)是一般会计的代名词,而现金流动的异常值(
)及业务开支的异常值(
)通常是快速眼动的代理。
注意表达式( 1 ), ( 2 ), and ( 3 )可获得独立于临时和个别影响的任意和不正常的估计数。
除了可自由支配的应计项目、不正常的经营现金流和不正常的经营费用,我们还定义了另一个回归者:
是一个虚拟变量,值为1 我 来自一个新兴国家,如果是来自一个发达国家,则价值为0。我们包括
作为一个虚拟变量,值为1 我 是从一个国家进入欧元区,如果不是0的话。这样,当发达国家和新兴国家的公司受共同的法律框架和货币约束时,我们就可以测试它们对它们之间财务成本的影响是否不同。最后,在文献中,我们包括了通常的控制变量 1 尺寸()、按帐面与市场比率衡量的增长选择(),以及以负债与帐面价值比率衡量的负债水平().
然后我们定义我们的从属变量。首先,我们计算债务成本
,在哪里
公司损益表的利息 我 每年 t 和
公司资产负债表上的金融债务 我 每年 (类似于巴拉斯等人。, 2008 )。此外,我们计算股票成本作为年度股票市场回报(
), where
公司的股票市场价格 每年 t .此外,我们估计将股本成本分解为系统的和特殊的组成部分(参见其他,夏普, 1964 )。为此,我们每月运行CAPM模型的滚动回归:
(4)
在哪里
公司每月的股市回报率 我 每月 j ,
两个市场(新兴市场和发达市场)的每月无风险率,
是指发展中国家市场投资组合的每月回报率()及出现( )市场。然后,为了公平的成本,我们定义了系统的组件 我 每年 t 作为
,在哪里
是月平均值
每年 t ,
市场投资组合的年回报率 t 和
年度无风险率 t .同时,我们定义了公司的特殊成分 我 每年 t 作为
(见安吉利迪斯( 2010 )及范和宇( 2013 )。请注意,两个成分的总和是无风险利率的超额市场回报。
然后,我们用下面的表达来检验我们的假说:
(5)
在哪里
是依赖变量,也就是说,(
)及股本差幅成本的超额市场回报率(
)与分解成系统(
)及特质(
)组件 我 -年度公司.
我们估计表达式( 5 )以对比不同的假设 1 , 1 ,以及 1 分别。所以,如果 1 , λ 2 , and λ 3 在统计上具有重要意义,其次是可自由支配的应计项目、异常现金流和业务活动的异常支出,分别解释了与每种表达相对应的依赖变量以及这两种类型的国家,也就是说,我们发现电子环境对所有公司财务成本的影响。在文献中,我们期待这些参数有一个积极的迹象。
但是如果 4 , λ 5 , and λ 6 那么,应计项目、异常业务现金流和异常业务费用(分别)对新兴国家公司的影响与对发达国家公司的影响不同,然后,我们接受 1 我们发现,电子技术对新兴国家和发达国家公司的财务成本有不同的影响。因此,如果这些参数是正(负)的,新兴国家企业的电子环境对财务成本的影响将高于发达国家企业。
另外,如果 7 , λ 8 , and λ 9 有统计学意义,我们接受 1 正如我们发现的经验证据表明,在相同的监管框架和货币(欧元区)下,电子市场对公司财务成本的影响不同于在这个经济区之外的公司。
另外,如果 10 , λ 11 , and λ 12 因此,我们发现电子交易对新兴欧元区国家企业财务成本的影响与发达欧元区国家的影响和新兴非欧元区国家的影响有所不同,因此,我们接受 1 我们在文献中首次表明,当一个新兴国家受到与其他发达国家相同的监管框架和货币的约束时,电子技术对其公司财务成本的影响,既不同于发达国家的公司,也不同于经济区以外的其他新兴国家的公司。
4数据
选择欧洲作为实验室,检验我们关于企业资本与企业资本成本之间关系的假设,因为它是一个地理经济领域,除了新兴国家和发达国家共存之外,还有一个地区(欧元区)也由这些类型的国家组成,也使用相同的货币,具有共同的监管框架和高度的市场一体化。
此外,为了创建研究样本,我们使用了国家分类(新兴和新兴)。由世界银行、国际货币基金组织和摩根斯坦利资本国际指数提出的建议,也就是说,一个国家如果被这三个机构列为发达国家,就属于发达国家集团;同样,如果世界银行、国际货币基金组织和摩根斯坦利资本国际指数将其列入新兴国家名单,我们的研究就把它列入该集团。
抽样包括16个发达国家(其中11个国家采用欧元)和21个新兴国家的非金融上市公司(与往常一样,银行、保险、金融和房地产公司不包括在内,因为它们受具体规章的约束)。 2 (7欧元),表 1 显示样本成分:
TABLE 1. 样品组合。
年数 编码国家 公司 意见 欧元货币
发达国家
奥地利 在…上 46 414 是的
比利时 成为 118 1062 是的
丹麦 丹麦网址 130 1170
芬兰 菲 128 1152 是的
法国 元素元素 552 4968 是的
德国 德 551 4959 是的
大不列颠 加布 1072 9648
希腊 元素元素 132 1188 是的
爱尔兰 电子数据交换 65 585 是的
意大利 它 304 2736 是的
荷兰 Nl 93 837 是的
挪威 不 229 2061
葡萄牙 位 44 396 是的
西班牙 元素 162 1458 是的
瑞典 元素元素 780 7020
瑞士 总经理 108 972
概括的 4514 40,626 11
新兴国家
波斯尼亚-黑塞哥维那 英国广播公司 449 4041
保加利亚 Bg 108 972
克罗地亚 人力资源 77 693
塞浦路斯 塞伊 36 324 是的
捷克共和国 捷克网址 12 108
爱沙尼亚 电子电气 10 90 是的
匈牙利 胡 21 189
冰岛 是 13 117
拉脱维亚 左心室 12 108 是的
立陶宛 中尉 24 216 是的
马耳他 百万分之一 9 81 是的
摩尔多瓦 医学博士 344 3096
马其顿 Mk 193 1737
波兰 语言语言 614 5526
罗马尼亚 罗 295 2655
俄罗斯 RU 519 4671
塞尔维亚 卢比的 364 3276
斯洛伐克 韩国网址 45 405 是的
斯洛文尼亚 国际标准 16 144 是的
土耳其人 元素元素 81 729
乌克兰 无人机 157 1413
概括的 3399 30,591 7
注意事项 :新兴市场与发达市场之间的差异是基于世界银行、国际货币基金组织和摩根斯坦利资本国际公司指数的数据。
数据期为2012年至2020年,但由于一些变量是通过连续两个财政年度之间的差异估算的,分析期为2011-2020年。为了获得所有的财务数据,我们使用了局内的范迪克(BVD)阿马代斯数据库(即Klitik等人数据库)。, 2021 )。对于不具备必要变量的每个公司的年度观测结果已经删除。正如文献中常见的那样,对于每一家公司,我们也排除那些帐面价值为负数的年份,以及任何变量在销售尾端显示极端值(小于1%或超过99%)的年份。桌子 2 显示会计数据的主要统计数据.
TABLE 2. 会计数据统计。
统计学 卑鄙的 性传播疾病。发展 麦克斯。 妈妈。 卑鄙的 性传播疾病。发展 麦克斯。 妈妈。
可变的 发达公司 新兴公司
国际航空协会 .0800 .1958 .8498 .0011 .0003 .0003 .0010 .0004
罗亚 .1548 .3661 .5426 −.2114 .1472 .2797 .6313 −.2951
未成年人 .1278 .2406 .7500 −.8012 .1344 .3378 .7846 −.9479
S .3342 .3179 .9821 −.5745 .3674 .2945 1.0031 −.5809
S 1 .2271 .2932 .9500 −.7574 .2939 .2769 1.0841 −.3301
数据交换协议 .4861 .2414 .9851 .0000 .4545 .2820 1.3250 .0000
债务 .6881 .6460 4.9956 .0500 .4591 .6372 3.9988 −3.9940
尺寸 9.3468 4.7686 2.6599 .1628 9.1930 2.0374 19.3387 6.9079
机器人 .6580 .5324 4.7523 .0200 .8790 .9333 4.9985 .0000
首席财务官 .1888 .3101 .9988 −.9865 .3075 .3295 1.0616 −1.0803
EXP .5888 .2591 .9833 .0500 .3792 .2862 1.0098 −.2707
塔 .1027 .3342 .8400 −.8629 .2846 .3459 1.1852 −1.1984
注意事项 *投资管理比率
资产回报率是指年初资产销售额的增长率;年初资产销售额的增长率是指年初资产销售额的增长率; S 1 指上一年度的销售额与同年资产的比率;TDA指折旧总额与总资产的比率;债务与账面价值的比率;规模与资产的比率;btm与市场的比率;CFO指年初业务现金流量与资产的比率;exp指年初业务费用与资产的比率;以及TA指应计总额与资产的比率年初的资产。
最后,我们从阿马代斯数据库获得市场股票的每月价格,并从法国数据库中使用发达市场和新兴市场的无风险率和市场投资组合的超额回报率。 3 .桌子 3 显示财务数据的主要统计数据.
TABLE 3. 财务数据统计。
统计学 卑鄙的 性传播疾病。发展 麦克斯。 妈妈。 卑鄙的 性传播疾病。发展 麦克斯。 妈妈。
可变的 发达公司 新兴公司
皇家空军 .56% .75% 2.14% .02% .56% .75% 2.14% .02%
r M -射频 10.28% 13.17% 28.67% −11.39% 5.12% 16.39% 34.87% −18.78%
k 21.19% 15.10% 44.76% 1.26% 27.59% 11.51% 50.26% 7.29%
服务系统 11.44% 17.72% 44.94% −54.42% 2.38% 10.00% 73.04% −77.68%
国际发展指数 9.48% 41.04% 32.65% −43.03% 32.62% 40.47% 49.57% −64.15%
r 我 -射频 20.92% 37.49% 49.95% −50.42% 34.99% 39.42% 79.80% −72.75%
注意事项 *所有数据均以年度频率表示,射频无风险率(各类市场相同);r M -射频是指市场投资组合的超额回报超过无风险利率或市场风险溢价;k是指金融债务成本;体系性资本投资是指股权利差成本的系统性组成部分;idi是指股权利差成本的特有组成部分;r-rf是指股票收益超过无风险利率和股权利差成本。
从表中的结果看 3 注意到,新兴市场的债务成本和股权分散成本(以及两个组成部分:系统性和特殊性)高于发达市场。我们的目标是测试这种差异是否是由emm解释的,以及当国家属于欧元区时是否会产生特别的影响。
5项结果
首先,我们从表达式估计数中提取可自由支配的应计项目、异常业务现金流和异常业务费用( 1 ), ( 2 ), and ( 3 ). Table 4 显示结果。
TABLE 4. 应计总额、业务现金流量和业务费用模型。
国家 发达的 新出现的
塔 首席财务官 EXP 塔 首席财务官 EXP
回归者 参数 t -价值 参数 t -价值 参数 t -价值 参数 t -价值 参数 t -价值 参数 t -价值
国际航空协会 .2224** 22.04 .3720** 33.74 −.1462** −15.79 .8927 1.2 1.8524** 2.75 2.8353** 4.43
数据交换协议 −.0080 −1.11 −.0141 −1.44
未成年人 .0953** 13.64 .1868** 26.23 .0445** 6.61 .1360** 19.19
罗亚 .2506** 38.22 .2316** 21.24
S .0668** 11.05 .0666** 8.77
S 1 .0084* 1.98 .0741** 10.47
个体效应 是的 是的 是的 是的 是的 是的
临时影响 是的 是的 是的 是的 是的 是的
豪斯曼 378.841 .000 175.279 .000 149.135 .000 381.319 .000 282.842 .000 195.7300 .000
布鲁什-异教徒试验 979.562 .000 1166.120 .000 2761.620 .000 1065.57 .000 1319.69 .000 3160.540 .000
测试值( 1 ) −1.436 .151 −1.506 .132 −1.208 .227 −.960 .337 −.656 .512 −1.117 .264
测试值( 2 ) −1.219 .223 −1.347 .178 −.986 .324 −.815 .415 −1.270 .204 −.966 .334
调整后的 2 43.39% 40.16% 43.50% 45.26% 37.76% 35.77%
注意事项 : t -利用稳健的标准误差对自相关性和异质性进行估计。**和*分别显示1%和5%的统计意义。
结果见表 4 表明每个公司的个体效应是固定的(见豪斯曼检验法,它拒绝了随机效应效率的假设)。还请注意,这些测试表明没有剩余的自回归性。最后,我们注意到,发达国家的解释力略高于新兴国家。
关于应计总额(我们观察到销售增长和 对两个市场的公司来说,都有重要的统计意义,与麦尼克一致( 2000 )和格拉吉等人。( 2016 ),虽然在发达市场的公司的加权数较高,只对后者而言,但
比率具有统计意义。业务现金流量模式( 首席财务官 )亦显示,除了以下情况外,对发达企业而言,回归者的权重高于新兴企业:
.业务开支( )模型,与罗乔杜里( 2006 ), Zang ( 2012 ),以及库比蒂诺等人。( 2015 ),我们发现有几个回归器显示正的和统计学上有意义的参数;然而,它表明新兴企业的回归器权重高于发达企业,甚至表明相应参数的符号。
在每个市场都是相反的。最后,根据罗乔杜里的说法( 2006 )和库比蒂诺等人。( 2015 ),财政年度的销售对这两组国家也有类似的积极和重大影响。
简而言之,应计总额、业务现金流量和业务费用的模型显示,再调整器的权重略有差异,而
比率更为显著。发达国家和新兴国家公司的单独估计是合理的,尽管所有公司都位于同一地理区域(欧洲)。
桌子 5 显示可自由支配应计项目、异常业务现金流和业务异常支出的主要统计数据。这些被估计为表达式的剩余量( 1 ), ( 2 ), and ( 3 ), respectively.
TABLE 5. 异常值统计。
统计学 卑鄙的 性传播疾病。发展 麦克斯。 妈妈。 卑鄙的 性传播疾病。发展 麦克斯。 妈妈。
异常的 发达公司 新兴公司
爸爸 .0000 .2021 .9725 −1.0124 .0000 .2394 .9853 −1.2861
Dcfa .0017 .2080 .9314 −.7311 .0000 .2435 1.1994 −1.1442
德克普 .0000 .1825 .7721 −.6991 .0000 .2136 .8581 −.7641
注意事项 :是可自由支配的应计项目,DCCO是经营现金流量的异常值,而德克普是经营支出的异常值。
在桌上 5 值得注意的是,对于新兴市场公司来说,这三种模式的异常值统计数据略高于此。我们现在的目标是测试这些较大的价值是否能够解释新兴市场公司相对于发达市场公司更高的金融成本(见表)。 3 )。为此,我们估计表达式( 5 )对每一个相关变量(,,,以及 )。结果见表 6 .
TABLE 6. 财务成本与应计项目异常价值、业务现金流和业务费用之间的关系模型。
k-Rf r-Rf 服务系统 国际发展指数
回归者 参数 参数 t -价值 参数 t -价值 参数 t -价值 参数 t -价值
债务 θ 1 .0216 ∗∗ 13.21 .0303 ∗∗ 10.4 .0113 ∗∗ 12.7 .0416 ∗∗ 13.3
尺寸 θ 2 −.0128 ∗∗ −18.53 −.0245 ∗∗ −53.7 .0008 .51 −.0246 ∗∗ −47.9
机器人 θ 3 −.001 −1.09 −.1256 ∗∗ −47.71 −.0024 ∗∗ −3.59 −.1232 ∗∗ −43.41
爸爸 λ 1 .0195 ∗∗ 4.03 .0331 ∗∗ 2.82 −.0017 −.28 .0348 ∗∗ 2.62
Dcfa
.045 ∗∗ 6.21 .0067 .39 .1625 ∗∗ 25.92 −.1559 ∗∗ −7.91
德克普 λ 3 .0057 .83 −.0028 −.18 −.0006 −.08 −.0021 −.12
管理部: λ 4 −.0034 .64 −.0330 ∗ −2.27 .0034 .48 −.0347 ∗ −2.26
管理部:管理部 λ 5 .0596 ∗∗ 7.81 .003 1.74 .0016 .92 .0014 1.03
DM·德克普 λ 6 .0024 .35 .0227 1.26 −.0026 −.31 .0253 1.26
德达 λ 7 .0245 ∗∗ 3.85 −.0252 −1.54 −.0002 −.02 −.025 −1.33
德·达科福 λ 8 −.0391 ∗∗ −4.56 −.0169 −.88 −.0083 −1.08 −.0086 −.39
德克普 λ 9 .0005 .05 .0259 1.21 −.0025 −.21 .0284 1.13
管理部:德·达 λ 10 .014 .81 .0039 .11 −.0184 −1.38 .0222 .51
管理部 λ 11 −.0577 ∗∗ −3.87 −.0032 −.07 −.003 −.24 −.0002 −.03
德克普 λ 12 −.0033 −.22 .0061 1.09 .0245 1.57 .017 1.25
个体效应 是的 是的 是的 是的
临时影响 是的 是的 是的 是的
豪斯曼 127.297 .000 78.471 .000 108.685 .000 112.425 .000
布鲁什-异教徒试验 133.251 .000 642.528 .000 808.277 .000 716.957 .000
试验性评估(1) −.984 .325 −1.426 .154 −1.706 .0881 −.812 .417
试验报告书(2) −.545 .586 −1.780 .075 −1.402 .161 −.437 .662
调整后的 2 17.34% 18.64% 19.81% 17.51%
注意事项 :部、部和部分别代表应计、业务现金流和业务费用的异常值。对于新兴国家的公司来说,将异常值乘以新兴国家的虚拟值是一样的。德·达、德·德科福和德·德克普是先前的监管机构,但仅限于欧元区国家的公司。德德·达、德德·德德·德德·德克普和德德·德克普是先前的调整者,但仅对以欧元为货币的新兴国家公司而言,是将先前的价值乘以欧元虚拟货币。… t -使用稳健的自相关性和异质性标准误差估算值。 * 和 ** 平均值分别为5%和1%.
在桌上 6 ,请注意,测试表明,面板数据是由LSDV或固定效应(Hausman测试)估计的,残留量没有显示自相关性。适合每个依赖变量(财务成本)的优点非常相似,约18%。
根据表中的结果 6 ,我们注意到负债水平越高()、财务成本越高(债务成本差幅、无风险利率及其组成部分的超额回报率、系统性和特有性)。然而,公司规模越大,超额收益(仅限于特殊情况)和债务成本差就越低。此外,增长选择越高(),即超额收益(系统和特殊成分)越低。
首先,注意运营费用的异常值与公司的财务成本无关。这将表明,欧洲的投资者没有发现对业务费用价值的操纵;这可能是由于审计员审查的业务费用会计信息的可靠性等不同原因,因为所有国家都是代码法。因此,只有经营现金流异常值(REM)和应计值(AEM)显示出统计学意义上的关系。
关于股本成本,文献发现AEM与股本成本之间存在着积极的关系(弗朗西斯等人)。, 2004, 2005 ;格雷等人。, 2009 ),但也有证据表明,REM与股本成本之间存在着积极的关系。 2013 ; Strobl, 2013 )。此外,徐和宇( 2005 )发现AEM增加了股本成本,而REM减少了股本成本。
我们对股本成本的调查结果(以市场回报率或)支持AEM(
)影响权益成本,但不影响物权;然而,这种影响只存在于欧元区国家,因为新兴国家的负附加值类似(
)。那么,我们的结果与弗朗西斯等人一致。( 2004, 2005 )和格雷等人。( 2009 )。此外,我们的实证研究对以往的研究结果提供了一个附加值,因为通过区分股权总成本中的系统性和特殊性的成分,分析了对电磁资本成本的影响。
当我们分析EM对系统组件的影响时,我们发现有证据表明,是REM对股权成本的这一组件产生了积极的影响(
),作为金和孙( 2013 )及( 2013 );另一方面,若我们研究其对特质成分的影响(如范和余( 2013 )和数据塔等( 2017 )我们观察到,快速眼动(
),以抵消(如徐和宇, 2005 )它对其他成分(系统)产生的影响,以及AEM(
),这对于欧元区以外的新兴国家来说是不存在的(
).
简而言之,股权成本的系统组成部分随着REM的增加而增加,而特殊组成部分随着REM的增加而减少。但对于新兴国家和欧元区国家来说,这一证据是不同的,而在欧元区,在AEM上股本成本增加,因为REM对系统组件的正面影响被REM对特殊组件的负面影响所抵消,在欧元区以外新兴国家,这两种效应(REM和AEM)都是无效的。
我们的证据表明电磁(AEM和REM)之间的正相关性 1 以及 2 债务成本是正的,具有统计学意义),债务成本支持了以前在文献中发现的结果。, 2018 金姆等人。, 2020 ;帕帕等人, 2019 )。然而,我们发现新兴国家和欧元区国家之间存在差异。因此,新兴国家由于快速眼动对债务成本的积极影响而显示出附加值。 5 ),相反,欧元区国家则显示出负面的快速眼动附加值,实际上抵消了总样本的共同效应( 8 )并显示AEM的正增加值 7 )。此外,欧元区新兴国家不仅表现出与欧元区其他国家相同的效果,而且表现出更大的负面快速眼动( 11 )附加效果。
总之,快速眼动对新兴国家企业债务成本的影响高于快速眼动,相比之下,快速眼动效应对欧元区国家企业债务成本的影响高于快速眼动效应,此外,新兴欧元区国家仅表现为快速眼动效应。因此,新兴国家支持帕帕斯等人发现的证据。( 2019 )和金姆等人。( 2020 ),欧元区国家,特别是新兴的欧元区国家,支持领域等的结果。( 2018 ).
最后,请注意,我们的研究结果显示,应计会计额(EM)与债务成本差幅的异常值与超额市场回报(仅有特殊成分)之间存在正相关关系。因此,当应计项目的异常价值增加时,投资者要求更高的债务和股权的财务成本(在这种情况下是通过特殊成分)。这可能表明,新兴国家的资本市场较不发达,其公司融资体系更注重银行。
另外,请注意,实际的现金流量(但仅是业务现金流量的异常值)与债务成本差幅高于会计收益管理效应呈正相关;然而,我们发现,异常的业务现金流量对超额收益没有净影响,但它们与系统性成分有正相关,与特殊性成分有负相关(与前一个价值相对应)。因此,我们发现超额收益分解对于测试EM是否影响股本成本是至关重要的,因为,虽然市场作为一个整体,在EM增加时,要求更高的股本成本(系统性),但公司的个人投资者没有充分确定EM的增加,并要求较低的股本成本来补偿上一次。最后,经营费用的异常值与公司的财务成本无关.
为了区分发达国家和新兴国家公司之间的电子环境效应,以及欧元区内外的电子环境效应,我们仅通过对表中的重要参数进行加法来构建累积效应。 6 .结果见表 7 .
TABLE 7. 新兴国家和欧元区国家收益管理对金融成本的累积效应。
影响类型 累积效应 参数
共同的 爸爸 λ 1 1.95% 3.31% 3.48%
共同的 Dcfa λ 2 4.50% 16.25% −15.59%
共同和新兴的 达达+马克·达达
.01% .01%
共同和新兴的 发展筹资框架+发展管理部
10.46%
共同体和欧元区 达加德达
4.41%
共同体和欧元区 发展筹资框架+发展筹资框架
.58%
共同、新兴和欧元区 发展筹资框架+发展筹资框架+发展筹资框架+发展筹资框架
.77%
注意事项 : k-rf 在无风险利率下, r-rf 以无风险的利率, 服务系统 是系统的组成部分 国际发展指数 是特殊的成分。
桌子 7 显示抽样中所有国家的共同影响,以及新兴国家和欧元区国家的累积影响,作为统计学上重要参数的总和。 6 .首先,要注意的是,电子环境对公司财务成本的影响主要是通过债务成本。此外,请注意,业务费用的异常值对公司的财务成本没有任何影响,只有应计和业务现金流的异常值对公司的财务成本有重大影响。
我们发现,对股本成本的影响是由可自由支配的应计额引起的,而债务的超额成本则是由现金流经营的异常价值引起的。在权益成本方面,我们注意到,应计价值异常对特定成分的影响,此外,经营现金流异常价值对系统成分的影响,被相对符号对特殊成分的影响所抵消。因此,我们对比的是,区分股权成本的各个组成部分是相关的,因为虽然市场组成部分确实考虑了经营现金流,但特殊的组成部分却将可自由支配的应计项目值。
关于可自由支配的应计项目对新兴欧洲国家财政成本的影响,我们发现经验证据表明,股权成本(通过特定成分)显示出成本。比发达国家低01%(共同效应),因此,与高等人一样。( 2020 ),我们的结果显示,该公司无法有效地由外部投资者识别,因此可以轻易地从资本市场获得融资,降低股本成本。相比之下,经营现金流量异常值对新兴国家债务成本(10.46%)的影响要比发达国家(4.50%)高得多。简而言之,我们接受这些假设 1 .
我们还发现,这对欧元区国家的债务成本产生了影响。特别是,可自由支配的应计项目的影响使欧元区企业的债务成本(4.41%)高于其他欧洲企业(1.95%),而经营现金流量的异常价值对债务成本的影响更小(4.95%)。比其他样品(4.50%)高58%。因此,在欧元区国家,债务成本由可自由支配的应计项目加以惩罚,而在欧元区以外的其他欧洲国家,则通过经营现金流的异常价值产生惩罚。因此,我们接受这些假说 1 .
最后,我们研究了新兴国家和欧元区内部企业的累积效应,我们发现,这些国家的企业受益于较低的运营现金流对债务成本的异常罚款。与欧元区以外新兴国家的其他公司相比,这一比例为77%(10.46%)。因此,新兴欧元区国家的公司与其他新兴国家相比,具有相对的财政优势,因为操纵现金流动而降低了债务成本的惩罚,然后,我们接受了这一假设。 1 .一个可能的解释是对欧元的保护,而在代码法国家,收益比现金流更重要(见巴尔托夫等人)。, 2002 ).
6.结论
经验证据表明,新兴国家公司的财务成本高于发达国家公司。在这方面,我们测试这一差异是否是由于债权人和投资者在这两种公司中考虑到了这一差异,或者它们对操纵收益的解释是否独立于新兴国家和发达国家的额外财政成本。我们的主要目标是研究欧元区的公司是否受到不同的影响,以及欧元区内新兴国家的公司是否因此而产生不同于欧元区以外新兴欧洲国家的其他公司的影响。
为了研究这种差别效应,我们建立了一个由16个发达国家的4514家公司和21个新兴国家的3399家公司组成的数据库。我们抽样的新奇之处在于,所有国家都属于同一地理区域(欧洲),因此,经济、社会和文化关系(除其他外)不应在解释财政成本的方式上表现出巨大的差异。此外,通过将具有共同监管框架和共同货币(欧元)的发达国家和新兴国家纳入抽样,这种差别应该是不存在的。抽样期为2012年至2020年。
因此,我们测试应计价值、业务现金流和业务费用的异常值是否会影响到债务成本对无风险利率的差幅,以及股票的市场回报对无风险利率(股本成本)的差幅。我们还测试了后者对公平成本两个组成部分(系统性和特殊性)的影响。
我们的研究结果支持了关于可自由支配的应计项目和业务现金流异常值对债务成本和股本成本的积极影响的实证证据(Kim&她们;Sohn, 2013 金姆等人。, 2020 )。但是,他们又增加了一种新奇的现象,即后者的影响会发生在特殊的成分上(如范和余( 2013 )和达塔等人。( 2017 )).
我们还发现,有证据表明,经营现金流的异常价值对新兴国家债务成本的积极影响高于发达国家。相反,可自由支配的应计项目对新兴国家股本成本的影响低于发达国家(加奥等人)。, 2020 ).
我们的结果表明,存在欧元区效应,这意味着与欧元区以外的其他欧洲国家相比,可自由支配的应计债务成本将受到更高的惩罚,经营现金流的异常价值将受到更低的惩罚。
最后,我们展示了欧元区内新兴国家公司的相关证据。结果表明,这些国家的公司因现金流量异常而承担的债务成本受到的惩罚较少,但作为回报,它们受到债务成本的更大影响(欧元区)。因此,作为欧元区的一部分,可自由支配的应计项目比正常现金流的异常价值更为重要,按净值计算,债务成本罚款低于欧元区以外的新兴国家。
